公司主要生產電解鋁及深加工產品,2016年一季度業績大幅增長。公司電解鋁總產能75萬噸,公司本部產能50萬噸,子公司林豐鋁業(占股70%)產能25萬噸。2015年公司鋁產品總產量69.2萬噸,其中電解鋁產量27.27萬噸,鋁加工產品41.93萬噸。2015年年報顯示,公司實現營業收入97.12億元,同比上漲0.4%,歸母凈利潤-4.36億元,去年同期4266萬元。受益于鋁價上漲,公司2016年一季度報業績大幅增長,毛利率達到11.12%,比去年同期上漲4.84個百分點,營業收入32.27億元,同比上漲59.81%;歸母凈利潤1.13億元,去年同期-4410萬元。公司目前已形成煤、電、鋁及鋁深加工一體化產業鏈條,能夠進一步強化成本優勢,提升公司的核心競爭力。
　  電解鋁行業供給側收縮效果顯著,供需錯配出現結構性短缺。電解鋁行業產能過剩嚴重,價格持續下滑,2015年最低跌至9700元/噸,幾乎處于全行業虧損狀態。截止到2015年年底,國內實現電解鋁產能3650萬噸(總產能3800萬噸,受行業低迷影響,關停產能491萬噸,新建產能約350萬噸)。供應方面,按照2016年一季度的85%的開工率計算,總運行產能約為3070萬噸。需求端,2015年國內全年電解鋁需求約3000萬噸,按照5.2%左右的需求增速,預計今年需求總量達到3200萬噸,存在階段性的供需缺口。從復產和新建產能的角度來看,1季度復產及新建產能總量約100萬噸。短期內復產不及預期,支撐電解鋁價格持續反彈。我們預計2季度電解鋁復產進度依舊緩慢,價格將保持堅挺。3季度后隨著價格的上漲,大部分停產企業回到盈虧平衡點之上,復產產能增加,加上新建產能集中在下半年釋放,供應可能出現過剩,價格有所回調,具體情況還需持續跟蹤電解鋁復產情況。
　　公司擁有自備電廠,噸鋁成本處于行業較低水平,鋁價上漲業績彈性大。子公司中孚電力自備發電廠,發電機組3*300MW,年產電量70億度。公司本部電解鋁耗電量約63億度,自備電廠可完全覆蓋,同時有7億度的電量結余。公司自備電成本0.2元,過網費0.04元(過網費由2015年的0.08元下降至0.04元),總共0.24元/度,噸鋁電力成本約3200元,本部電解鋁生產的總成本約10050。林豐鋁業采用直供電,電價由0.39元下降到0.34元/度,電解鋁的完全成本在11000左右。預計上半年電解鋁價格堅挺,下半年隨著價格上漲帶來復產和新建產能的增加,價格有所回落,預計全年電解鋁均價約1.25萬元,將給公司帶來12.6億元利潤增厚。
　　公司轉型下游深加工,項目已投產,今年有望扭虧為盈。公司發展戰略為重點布局鋁下游深加工行業。“年產13萬噸高精密鋁板帶冷軋項目”、“年產5萬噸高性能特種合金鋁材”項目于2015年下半年投產,公司高端鋁合金產品主要應用于航天航空、石油化工、交通運輸和食品罐料等領域,今年產能進一步釋放,有望實現扭虧為盈。公司原有40萬噸鋁合金產品平均加工費約為4-500元/噸(產品價格-電解鋁價格)。現在深加工產品產能尚未完全釋放,加工費約為3000元/噸,隨著深加工產品的產能逐步釋放,加工費有望達到5-6000元/噸,公司盈利能力將進一步提升。
　　公司擬定增轉型IDC業務,電力優勢顯著。公司擬定增募集資金45億,其中19億用于IDC項目建設。定增價連續兩次下調,轉型訴求強烈,當前定增價格定為5.69元/股。公司轉型IDC機房有以下優勢:1、電力成本優勢,IDC機房最大成本為電力消耗,耗電量約10億度,占據總成本50%,公司自備電廠發電結余約7億度,可大大降低電力成本。2、固定資產優勢,公司擁有閑置廠房,水力、電力配套設施齊全,可用于IDC機房建設。3、地域優勢。中部地區目前IDC領域空白,但中部地區是互聯網由北向南的關鍵地區。
　　盈利預測與評級。公司電解鋁電力成本優勢顯著,電解鋁總產能75萬噸,鋁價上漲,公司業績上漲空間較大,鋁價每上漲1000元,將給公司帶來凈利潤增厚約7億元。當前電解鋁行業存在結構性供需缺口,3季度后關注電解鋁企業復產情況,預計全年鋁價為1.25萬元/噸。預計2016,2017年公司的凈利潤分別為5.7億,9.2億元,EPS分別為0.33,0.53元,對應當前股價19倍PE,鋁行業平均PE(TTM,剔除負值)為79倍,給予公司2016年25-30倍PE,目標價8.25-9.90元,持“推薦”評級。
　　風險提示。電解鋁復產進度超預期,公司深加工項目產能釋放不及預期。