據中國證券報2月13日報道，昨日在力拓和中鋁雙雙宣布“建立開創性戰略聯盟”之后,力拓網站從土黃色的背景換成了一片藍色的水面。
    　　根據雙方的公告,此次中鋁公司將向力拓集團投入195億美元,其中約72億美元用于認購力拓集團發行的可轉債;另外,中鋁公司將出資約123億美元獲得力拓集團有關鐵礦、銅礦和鋁資產的部分股權。中鋁公司選擇轉股后,中鋁公司在力拓集團整體持股比例將由目前的9.3%增至約18%。同時,中鋁公司將提名2位非執行董事進入力拓集團董事會。

    這筆交易不僅讓中鋁公司有機會直接參與到全球頂級礦產資源的運營開發,也讓力拓在年內完成減負100億債務的目標輕而易舉。

    　　誘人資源

    　　根據雙方的披露,力拓此次出售的資產包括:澳大利亞哈默斯利鐵礦公司,其鐵礦石資源總量為124億噸,中鋁公司獲得其15%股權;韋帕鋁土礦,資源總量高達34億噸,該礦2008年產量為1990萬噸,中鋁公司獲得其30%股權;雅文氧化鋁廠及波恩電解鋁廠的部分股權;智利埃斯孔迪達銅礦部分股權;美國肯納可銅礦,中鋁公司獲得其25%的股權;印尼格拉斯伯格銅礦,中鋁公司獲得力拓集團所持股權的30%;秘魯拉格朗哈銅礦,中鋁公司獲得其30%的股權。

    　　在資產層面合作的基礎上,雙方將組建鐵礦石、銅礦和鋁三個戰略合作委員會。中鋁公司將派出管理和技術人員,以確保公司在所有合資企業履行管理職責,落實公司戰略。同時,雙方將圍繞合資的鐵礦石、銅礦和鋁資產,組建三家合資銷售公司,各占50％的股權,負責本次合資項目的產品銷售。哈默斯利鐵礦30%的產量將由鐵礦石合資銷售公司向中國銷售。

    　　根據協議,中鋁公司與力拓集團后續還將一起就幾內亞西芒杜（Simandou）鐵礦、中國礦業勘探開發及其他潛在機會進行合作。另外,中鋁公司還將協助力拓集團探討在中國市場融資。

    　　數據顯示,中鋁公司目前保有6.3億噸的鋁土礦,1000萬噸的銅精礦,此次與力拓的合作,無疑將大大增加中鋁在資源保有方面的規模。然而,有分析人士指出,由于目前對外披露的僅僅是收購礦山資源的資源保有量,而資源保有量受到開采難度、采選技術等方面的限制無法與儲量數據掛鉤,所以這批國內稀缺資源的123億美元作價是否真的如看上去那般物有所值還需打個問號。

    　　轉股溢價

    　　除出手購買123億美元的力拓核心資產外,中鋁還要投入約72億美元用于認購力拓集團旗下英國和澳大利亞上市公司發行的可轉債,債券的票面凈利率為9%。轉股后,中鋁公司在力拓集團整體持股比例將由目前的9.3%增至約18%,其中持有力拓英國公司的股份增至19%,持有力拓澳大利亞公司股份的14.9%。

    　　力拓則在其官方網站上進一步說明,英國公司和澳大利亞公司可轉債訂立的轉股價格分別為45美元和60美元。而記者注意到,力拓英國公司的最新收盤價為19.53英鎊,以當前匯率計算折合27.77美元;而澳大利亞公司的最新收盤價為52澳元,合33.64美元。單純將轉股價和力拓當前股價相比,此次發行的可轉債力拓英國公司和澳大利亞公司的轉股價的溢價分別為62%和78%。

    　　申銀萬國分析師認為,國內可轉債的轉股價格普遍較當前股價溢價10%左右,但在國外,類似這種高溢價的可轉債發行并不奇怪。雖然從理論上來說,中鋁認可45美元和60美元的價格,相當于接受了以45美元和60美元一股的價格曲線認購了力拓的增發股份;但是考慮到此次中鋁與力拓的合作是一攬子的合作方案,所以無法單純依據轉股價格判斷這筆買賣值或不值。

    　　兩帥博弈

    　　“以可轉債的方式融資保障的是力拓股東的利益,而中鋁似乎更傾向于向力拓購買資產。”安信證券有色金屬分析師衡昆認為,力拓希望以發放債務的形式完成融資,但目前,力拓難以找到幾個真正有能力出手相救的買家,而“搶占資源”無疑是中鋁現階段發展第一要務。

    　　有意思的是,當外界猜測中鋁“掌門人”肖亞慶的調離可能會對“中鋁-力拓”的合作帶來變數之時,中鋁發布的聲明稱:中鋁公司黨組書記、總經理肖亞慶表示,通過本次交易,雙方在中鋁公司2008年2月收購力拓集團股權的基礎上達成更加廣泛、深入的合作,表明中鋁公司長期看好力拓集團的資產質量、增長前景和其管理實現股東價值的能力;符合中鋁公司國際化多金屬的既定發展戰略。

    　　很顯然,肖亞慶仍是推動此次合作的核心人物。這不僅令人想起剛剛黯然辭職的力拓新任董事長吉姆·棱。在任不到一個月的吉姆·棱曾發布聲明:“我們需要解決債務和償付方面的財務問題,而就公司應該做出何種選擇,大家存在意見分歧。我希望我的辭職能夠幫助董事會達成一致。”外電曾懷疑,力拓首席執行官傾向與中鋁公司達成交易,而這個意見與吉姆·棱并不一致;吉姆·棱對于解決力拓的巨額債務更傾向于發債而非出售資產。