對于2011年的鋁需求，從下游的分析來看，利多因素仍然還有：房地產的保障性住房建設和汽車行業的內生性增長，都可以繼續為我國的鋁需求提供支持。但在商品房市場上的嚴厲打壓政策也成為鋁需求減弱的一個憂慮；如果電價上調3元/千瓦時，按照14000千瓦時/噸的標準計算的話，那么電解鋁的冶煉成本將會上漲420元/噸的水平。2009年下半年，發改委的上調電價觸發了鋁價的上漲，我們認為成本的推高仍舊有希望支持鋁價上漲；LME鋁庫存的增長，可能與即將推出的ETF基金有關。據路透社消息，俄鋁一高層在電話會議中稱，鋁ETF很快將推出，將在數周內而非數月內推出。ETF基金的推出可能與鋁庫存的重新上行有關。而這預示著鋁價可能再獲一波上漲助力；1月，我國狹義貨幣發放量為26.31萬億元，同比增長14.6%，比去年12月的21.18%有大幅度的下降；廣義貨幣為73.56萬億元，同比增速為17.58%，比去年12月的19.72%的同比增速也有較為明顯的減少。從貨幣供應增速的變化上看，已經可以較為明顯的看出緊縮政策的效果；

新增貸款和貨幣增速均比目標要更高，CPI比11月份有小幅回落，而GDP增長10.3%，顯示經濟未有過熱風險。央行停發票據行為顯示在政策調控中，央行不會一味的緊縮，盡管從政策上來說，收緊是大趨勢，但局部而言，仍有放松的可能性存在；但是目前鋁價下跌的空間也非常有限。一方面利潤不高，另一方面成本還要繼續上升，擠壓原本已經相當微薄的利潤空間，在這種條件下，鋁價可能還會繼續在一個區間內波動，如果外圍市場沒有太強烈的向下拉動的影響作用的話，鋁價在3月份可能重拾漲勢，盡管幅度有限。
    2月的鋁價跌宕起伏，但總體波動不大。滬鋁最終圍繞于17000元/噸一線波動，而LME鋁價則企穩于2500美元/噸。外部環境風聲鶴唳，除原油大漲以外，多個商品發生大幅下跌，而鋁價仍舊巋然不動。

    下游需求尚未完全復蘇 房地產行業受到多重打壓
    對于房地產來說，限購政策和信貸收縮政策是非常不利的。房地產行業本身受到打壓已經是板上釘釘的事實。

    2011年1月26日，國務院常務會議推出八條房地產市場調控措施。限購成為房地產調控的主旋律。隨后，上海、青島、濟南、成都、北京等城市出臺細則，對限購政策做出更加細致的規定。政策的內容大致是“禁三禁二禁一”。本市戶口擁有第一套住房，可購買第二套住房，但不允許購買第三套住房，此為“禁三”；外地居民無住房的，可憑借納稅證明、社會保險繳納證明購買一套住房，禁止購買第二套住房，此為“禁二”；不能提供納稅證明或者社會保險繳納證明的外地戶籍居民暫停購房。

    從2010年4月15日開始，限購已經逐漸成為房地產調控政策的核心內容。從政策的目的來看，限購仍舊為限制房價過快上漲服務。但是這一政策無疑要影響房地產市場成交量：如果在全市40個大中城市均采取全市限購方案，那么全國的成交量將下降18%；如果采取主城區限購方案，那么成交量將下降9%。考慮不同城市對限購范圍的規定有所區分，那么成交量的下降將會在9%~18%之間。

    汽車銷量創下歷史新高
    盡管有北京限堵政策、各類優惠政策退出等因素作用，但1月份的汽車銷量仍舊創下了歷史新高。根據汽車工業協會的數據，我國1月份汽車銷售189.44萬輛，同比增長13.81%。

對于汽車行業而言，2009年是個重要的轉捩點。我國的汽車銷售量和保有量都與過去有了本質的飛躍。盡管在2月份，汽車銷量會受到春節假期影響回落，但如果從長期的角度來說，中國的汽車銷售發生了本質的變化。銷量快速增長已經毋須政策的進一步刺激。
    伴隨人民消費能力的提高，對于汽車行業，有兩個特點：一個是銷量本身在不斷增長，另一個是消費結構在不斷上升。1月1.6L以下排量的汽車銷量為107.91萬輛，同比增長14.67%，環比增長16.50%；1.6-2.0L排量的汽車銷量為30.18萬輛，同比增長25.69%，環比增長21.49%，增速要明顯高于1.6L及以下排量的車型。另外，寶馬和奔馳等“豪車”的熱銷和海關公布的進口數據也可以映證汽車消費結構上移的結論。奔馳1月銷量同比增長90%；寶馬1月銷量同比增長70%；2010年汽車整車進口同比增長93.33%。整車進口金額同比增長99.73%。
    二三線城市是未來我國汽車銷量的主要增長點。一線城市由于汽車擁有量太高，城市擁堵，城市治堵政策的出臺將影響該地區汽車銷量的增長。從2008年到2011年，一線城市乘用車注冊量占比從16.6%降至15.35%。一線城市的汽車保有量占比不具有絕對影響力的作用，加上比重不斷下降，因此一線城市的限購對我國汽車行業的負面影響有限。而二三線城市在收入水平提高和消費結構升級的驅動下，將提高對中高檔乘用車的需求，將帶動我國乘用車消費的穩步增長。
    2011年，我國中央政府在商品房上的打壓意志異常堅決。另一方面在保障性住房上，也采取了諸多手段加以保證。2月24日，國家保障性安居工程協調小組與各省政府簽訂了2011年工程建設目標責任書，將1000萬套保障房建設任務分配到全國各地，旨在確保2011年1000萬套保障房的順利完工。2011年，保障性安居工程建設資金總額將達到1.4萬億元。地方政府在2011年的保障性安居工程建設任務必須在10月31日前開工建設，屆時中央幾大部門會組成聯合檢查組進行檢查，對于未能按時開工的地方政府，將對行政首長進行問責。2011年如果1000萬套保障性住房能夠順利完成計劃，那么無疑是對商品房市場的有力補充。對于房地產行業的用鋁需求，也無疑是個強有力的支撐。

    春節期間庫存大量增長
    春節期間，由于下游加工廠停產，而復產相對較遲，庫存出現較快速增長。鋁社會庫存從節前的67.1萬噸上升至87.8萬噸，庫存增加了20.7萬噸。

對于2011年的鋁需求，從下游的分析來看，利多因素仍然還有：房地產的保障性住房建設和汽車行業的內生性增長，都可以繼續為我國的鋁需求提供支持。但在商品房市場上的嚴厲打壓政策也成為鋁需求減弱的一個憂慮。

    供給 復產
    自1月開始，我國已經有若干電解鋁企業開始進入復產進程當中。

    目前我國的電解鋁生產成本大致是河南16500元/噸，而西北地區的成本略微低一些，在15500元/噸上下。從成本和現貨價格對應的角度來說，河南地區的鋁冶煉企業的生產利潤處在非常微薄的水平，平均每噸僅僅只有數百元的利潤。但冶煉企業看好后市鋁價的上漲潛力，這也成為冶煉廠商復產的一個重要理由。

    國內不斷增加的電解鋁產量將是影響鋁價上漲的最重要的阻力。從社會庫存的變化上看，可以看出在短期內，國內電解鋁的供需又出現了以往的供大于求的態勢，而且庫存的恢復非常快，短短的一個春節假期，庫存增長就達到了20萬噸。如果這種狀況繼續延續下去的話，那么將會拖累鋁價后市上漲的力量，因為在2011年，已經不大可能出現大量閑散資金購鋁儲存的情況。
    成本
    電解鋁的最大成本來自于用電。而目前發電廠的利潤幾乎沒有。據了解，由于煤價較高，有些鋁冶煉企業自身的發電廠都沒有啟動，而采用網電的形式進行生產的電力供應。中國電力企業聯合會向政府相關部門建議：應盡快同步上調上網電價與銷售電價3分/千瓦時。

    如果電價上調3元/千瓦時，按照14000千瓦時/噸的標準計算的話，那么電解鋁的冶煉成本將會上漲420元/噸的水平。2009年下半年，發改委的上調電價觸發了鋁價的上漲，我們認為成本的推高仍舊有希望支持鋁價上漲。

    LME的庫存變動
    進入2011年以來，LME的鋁庫存再一次得到大幅度的增長。截止到2月24日，LME庫存增至461.0875萬噸，相比2010年年底，凈增加33.59萬噸。

LME鋁庫存的增長，可能與即將推出的ETF基金有關。據路透社消息，俄鋁一高層在電話會議中稱，鋁ETF很快將推出，將在數周內而非數月內推出。ETF基金的推出可能與鋁庫存的重新上行有關。而這預示著鋁價可能再獲一波上漲助力。
    貨幣政策收緊方向不變
    進入2011年以后，貨幣政策緊縮的步伐更加加快。在2月8日出臺加息政策以后，央行隨后又在2月18日宣布，2月24日起，存款準備金率再次上調50個百分點，至19.5%。央行的緊縮政策一波接著一波。

    1月的新增貸款發放也低于預期，我國1月新增貸款1.04萬億元，較09年和10年的1月同比，有大幅度的減少。

    1月，我國狹義貨幣發放量為26.31萬億元，同比增長14.6%，比去年12月的21.18%有大幅度的下降；廣義貨幣為73.56萬億元，同比增速為17.58%，比去年12月的19.72%的同比增速也有較為明顯的減少。從貨幣供應增速的變化上看，已經可以較為明顯的看出緊縮政策的效果。

統計局公布的1月份CPI數據位4.9%，低于市場預期。由于適逢五年一度的CPI權重調整，統計局調整權重的舉動也引起市場的廣泛質疑。市場普遍認為4.9%的CPI數據低谷了中國的通脹狀況。在接下來的時間里，中國的通脹形勢還會繼續非常嚴峻。而這將是中國貨幣政策繼續保持一定緊縮的理由。

    總結
    在未來一個月內，鋁市場將迎來一個傳統的旺季。但目前總體市場仍舊是比較疲弱，銅價距最高點已跌去4000元/噸，鋅價下跌也接近1000元/噸。而農產品市場以及能源化工市場，價格總體均處在下跌大勢當中。鋁價的表現要明顯堅挺，在關鍵點位17000元/噸附近，鋁價止跌轉漲。

    在未來一個月，我們仍舊不能斷言鋁價會有上佳表現，不斷有更大的企業加入到復產大營中來，這對于鋁價而言是非常不利的。在2009年，過剩的原鋁可以通過融資等形式為資金所吸收，但2011年是資金緊張的一年，過剩的鋁希圖通過資金力量儲存起來將會面臨很大的困難，資金成本也將上升。

    但是目前鋁價下跌的空間也非常有限。一方面利潤不高，另一方面成本還要繼續上升，擠壓原本已經相當微薄的利潤空間，在這種條件下，鋁價可能還會繼續在一個區間內波動，如果外圍市場沒有太強烈的向下拉動的影響作用的話，鋁價在3月份可能重拾漲勢，盡管幅度有限。