2011年以來央行已經兩次上調存款準備金率，并加息一次，延續了去年10月份以來的緊縮貨幣政策。從政策的緊密型可以看出，央行對流動性資金的控制絲毫未敢松懈。盡管1月份CPI同比增長4.9％，低于此前市場人士的預計，但物價的上漲壓力依舊非常巨大。盡管年后央行采取了一次0.25個百分點的加息，使得一年期存款利息攀升至3％，但負利率狀態仍未根本解決，加息一直都存在理論上的需要。 另一方面，從年初至今，央行已經通過公開市場向市場投放了6350億元，盡管1月份上調存準率，但每次0.5個百分點的力度使得回收的規模僅為3000億元，因此總體流動性實際上還是處于不斷的增加之中。而在3月和4月份，央票到期資金高達1.2萬億，盡管當前央行已經開始逐步恢復3個月和1年期央票的發行，但一二級市場利率的倒掛使得央票的發行一直處于地量水平，加之央票回收的資金成本較大，因此盡管存款準備金率已經上升至歷史高位，但后期仍有進一步上調的可能。 從歷次加息和上調存款準備金率的時間窗口來看，股市和商品市場出現回調的概率較大。短期來看主要是基于投資者心理層面所受到的影響，從中長期來看連續的加息和上調存準率有望形成一種疊加效應，對經濟增長起到抑制作用，從而影響商品市場的走勢。 通脹壓力有望逐步轉移至發達經濟體 自美國施行6000億美元規模的量化寬松政策以來，全球大部分地區均面臨新一輪的輸入性通脹壓力。今年以來新興經濟體為了抑制通脹均采取了貨幣緊縮政策，亞洲地區主要國家除泰國以外均有不同程度的加息，而巴西也將基準利率上調至11.25％的高位。同時我們也注意到新興市場的通脹壓力對全球資本的吸引力正在逐步降低，近幾個月以來，新興市場的股市和商品市場均出現不同程度的資金凈流出狀態，而同期歐洲和美國經濟的復蘇則不斷吸引著國際資本的回流。而這一點從近期新興經濟體股市和商品市場的低迷表現便可得到驗證，亞洲地區除了中國和馬來西亞以外，其他地區均有不同程度的下挫，這給國內市場帶來了較大的壓力。 近期我們看到發達經濟體通脹壓力有抬頭的跡象，美國1月份CPI同比上漲1.6％，環比增長0.4％。而英國1月份CPI同比上漲4％，歐盟地區去年12月份CPI為2.2％，超過其設定的2％警戒線。若通脹壓力進一步升級，歐美等國有望提前采取加息等措施來應對。但當前歐美地區的復蘇仍舊面臨高失業率的困擾，可見復蘇的根基仍舊不穩。但通脹壓力的急劇攀升仍舊會加大投資者的擔憂情緒，這也是春節過后外圍基本金屬遭遇回調的一個重要因素。 鋁下游消費仍舊疲軟 盡管已經是春節后的第二周，但下游消費疲軟的局面仍未有所改善。隨著春節期間各地到貨量的增加，貿易商出貨的積極性在不斷提升，但由于下游加工企業的采購量卻維持在低位。一方面是由于當下許多企業剛從假期中復產，開工率處于相對較低的位置，對鋁錠的需求量有限。另一方面則是由于近期國內不斷加緊的貨幣緊縮政策使得部分下游采購商觀望情緒有所升溫，鋁價的上漲受到抑制，消費商謹慎的情緒加劇，僅維持按需采購。 而下游消費的不景氣使得現貨價格整體表現低迷，當前華東地區現貨價格維持在16800元附近，現貨貼水的幅度達到150-180元/噸。盡管投資者普遍看好后期消費旺季的推動作用，但當前鋁庫存充足，加之去年的限電措施在年底前已經結束，外圍市場鋁價的上揚將會帶動國內的閑置產能重新投入生產。因此短期來看，鋁錠不存在供應緊張的局面，現貨價格的貼水狀態或將繼續維持，這將在一定程度上拖累鋁價的上漲空間。 銅鋁比價維持高位有望拉動鋁的替代效應 春節之后，在外圍銅價走高的帶動下，上海期銅也出現了補漲行情，但滬鋁的漲幅滯后，這使得國內銅鋁的比價一度達到4.4的高位。盡管近期銅價有所回調，但比價仍舊維持在4以上。去年以來隨著全球經濟的復蘇，銅的需求出現明顯的改善，供應的壓力急劇增加。我們知道當銅鋁比價維持在3以上之時，鋁對銅的替代效應將會隨著比價的提升而逐步放大。因此，替代效應的存在將在一定程度上提升鋁價的上升空間。近期美元指數一路下行，銅作為金融屬性最好的基本金屬，卻并未出現上漲的局面，相反近期倫銅出現連續的回調之勢并有破位下行的可能。而與此同時，鋁、鋅、鉛等金屬期貨卻一路高漲，我們認為這是一種比價修復的表現。而當前的比價仍舊維持在高位，后期鋁價還將有修復的需求。

     結論：對貨幣緊縮政策的擔憂仍舊是困擾當前鋁價上漲的一個重要因素，因為這會在一定程度上抑制投資者的做多熱情，加之近期現貨市場的疲軟對期價也形成拖累，短期來看鋁價上漲的壓力重重。但是投資者對后期消費旺季的推動作用非常看好，并且國內股市今年以來領漲于亞洲市場，市場人氣并不缺乏，因此我們仍舊維持中線看漲的局面。但短期政策面和資金面的博弈仍是市場關注的焦點，鋁價有望維持在17000元附件的盤整行情。技術上看，滬鋁日K線和周K線圖仍舊維持緩慢上升的勢頭，下方仍舊有多條均線的支撐，中期上漲可期，操作上建議以中長線的多單持有為主。