今年前三季度，國內基本金屬期貨價格除滬鉛小幅回落外，其余品種均不同程度地呈現上漲之勢，其中滬錫以44.76%的漲幅居首，滬鋁以32.42%的漲幅緊隨其后，接下來則分別是滬銅、滬鎳、滬鋅。

　　新世紀期貨大類資產資深研究員黃臻表示，今年基本金屬的上漲始于3月末至4月初，雖然各品種的基本面有所不同，但共振上漲都脫離不了碳中和與碳達峰的大環境以及能耗雙控這把利劍。自年初以來，在碳達峰與碳中和目標的指引下，特別是在碳達峰與碳中和寫入今年政府工作報告中，并提出要在今年制定2030年前碳排放達峰行動方案的大背景下，國家發改委加強了對各省的能耗雙控考核，通過每季度發布能耗雙控目標完成情況“晴雨表”來壓實各地的雙控責任。

　　前三季度，基本金屬總體呈現上漲之勢，接下來，四季度又將會如何演繹呢？

　　銅：供應持續收緊，需求穩步增長

　　今年2月初，滬銅迎來一波強勢上漲行情，2月底至4月中旬，滬銅呈現振蕩走勢，之后又開啟一波反彈行情，主力合約年內最高價格達78270元/噸，之后有所回落。今年滬銅行情走勢較為復雜，但總體呈現上漲走勢。

　　黃臻表示，除了能耗雙控與限電限產因素推高銅價外，中美歐三大經濟體持續貨幣寬松政策、中國與美國加大財政刺激力度、南美智利與秘魯發生罷工事件、因疫情導致的銅精礦與廢銅進口的持續緊張、國內冶煉廠的提前檢修等因素亦是推升今年銅價上漲的因素。“雖然從二季度末開始受德爾塔病毒在全球加速蔓延導致全球經濟增速放緩，市場的需求憂慮上升令銅價回落，但在供應持續收緊、需求依然維持穩定的情況下，銅價在技術性回調后便重返上行通道。”

　　方正中期期貨研究院有色貴金屬組分析稱，從宏觀面來看，美聯儲無限QE天量放水，疊加美國政府數輪刺激政策的財政赤字貨幣化，大宗商品處于流動性極度寬松的環境。從基本面來看，全球疫情分化導致結構性短缺，銅礦主產區拉丁美洲成為疫情“暴風眼”，多數銅礦面臨停工和交通封鎖，導致去年礦產量大幅不及預期，加工費一度腰斬。而全球主要銅消費國中國率先復工復產，疊加海外需求轉移至國內，銅消費景氣度高漲。

　　展望后市，方正中期期貨研究院有色貴金屬組認為，隨著Taper預期逐步明朗，大宗商品“放水牛”或將迎來最后階段，但中美財政政策的刺激預期，以及碳中和背景下新能源基礎設施建設對銅需求的有效拉動，將為銅市下方空間帶來強勢支撐，預計四季度銅價以偏強振蕩為主，但仍需警惕“黑天鵝”事件突發造成銅價閃崩。

　　黃臻認為，從供應端來看，在全球礦端供應干擾仍將持續的情況下，國內冶煉產能受制于各地限電限產細則的落地而存在收縮預期，而馬來西亞提出廢銅出口標準加劇國內廢銅供應緊張的同時增加精銅替代廢銅的需求，從而使得精銅供應更加趨于緊張。從下游的表現來看，雖然各省的限電限產在一定程度上限制了下游銅桿、銅管、銅板帶箔、線纜與漆包線等加工業的需求，但在新能源車的產銷持續高歌猛進、國內電網投資趕進度預期增強、專項債加快發行、精銅替代廢銅的需求增加的情況下，疊加當前正處于傳統的消費需求旺季，總體需求仍將進一步回暖。“在供應持續收緊而需求穩步增長的情況下，雖然銅價短期之內出現回調，但從中長期來看仍將繼續穩步振蕩上行。”

　　鋁：產能受限，成本上移

　　黃臻認為，能耗雙控與限電限產是背后推手。受各地限電限產政策的影響，電解鋁行業從上游到下游均受到了不同程度的沖擊，分省份來看，山東、江蘇和廣東三省受影響的主要是下游行業，而云南、廣西、貴州、新疆、青海、寧夏、內蒙古、遼寧則主要集中于上游的電解鋁與氧化鋁行業。

　　據百川資訊統計，截至9月2日，2021年中國新建電解鋁產能已投產58.5萬噸，預期年內還可投產142萬噸，預期年度最終實現產能累計200.5萬噸。同時，百川資訊預計，河南、甘肅、山西、青海等地111.5萬噸產能將在2021年內復產。在碳中和政策影響下，內蒙古多家電解鋁廠因碳排放問題計劃減產。除了電解鋁新增與復產產能進一步收縮外，今年以來，電解鋁主要原材料氧化鋁、預焙陽極價格也出現了較大幅度上漲。根據測算，受原材料價格的大幅上漲影響，年初至今，電解鋁生產成本已上漲了28%至14342.75元/噸，而總成本則上漲23%至16542.75元/噸。按當前長江鋁現貨價格來測算，按生產成本來計，當前電解鋁企業的生產利潤已接近8600元/噸，創有記錄以來的最好水平。

　　對于后市，黃臻認為，從供應端來看，隨著各地能耗雙控力度的加強，以及限產限電政策的落地實施，國內電解鋁產能將進一步受限。與此同時，原材料價格的上漲亦使得電解鋁成本穩步上移，這將對電解鋁價格形成強勁支撐。從需求端來看，雖然當前鋁下游的加工行業受各地限電限產政策的影響而有所放緩，但終端需求依然保持旺盛之勢，特別是新能源車的產銷兩旺將進一步拉動鋁型材需求的大幅上升，疊加當前已進入傳統的消費旺季，因此，整體需求仍將保持增長之勢。在供應持續受限而需求穩步增長的情況下，鋁價雖短期之內出現回調，但從中長期來看仍將繼續穩步振蕩上行。

　　方正中期期貨研究院有色貴金屬組表示，未來需要關注限電時間的長短，如果持續限電，將對鋁價形成一定壓制作用。短期來看，依然是供給端受限電影響更為強烈。從目前的狀況來看，鋁價在未來很長一段時間將維持強勢。

　　錫：多因素共振，價格創歷史新高

　　黃臻表示，除了國內的能耗雙控與限電限產因素推高錫價外，自年初緬甸佤邦疫情加劇緊急封城使錫礦運輸受到擾動以來，礦端的供應事故頻出：一季度銀漫錫礦因生產事故意外停產，華錫集團檢修及印尼錫錠出口大幅下降，二季度開始國內的環保督察和限電，馬來西亞冶煉集團因為疫情的原因停掉部分冶煉裝置，三季度馬來西亞冶煉集團計劃復產的消息一度沖擊市場，但國內云錫檢修，整體供應依然偏緊。此外，自年初以來，緬甸局勢一直處于動蕩之中，這也加劇了全球錫的原料供應緊張形勢。

　　世界金屬統計局(WBMS)最新報告數據顯示，2021年1—7月，全球錫市場供應短缺2100噸，精煉錫產量較去年同期增加3.3萬噸，表觀需求較去年同期增加8%至23.43萬噸。2021年7月全球精煉錫產量為2.55萬噸，消費量為2.52萬噸。

　　展望后市，黃臻認為，一方面，自年初以來全球錫供應緊張形勢仍將持續；另一方面，受益于全球經濟復蘇的形勢，全球半導體銷售額大增使得汽車、家電及3C產品熱賣進一步推高了錫消費的回暖。“在供應持續收緊而需求回暖的情況下，錫價短期雖出現回調，但從中長期來看仍將穩步振蕩上行。”

　　方正中期期貨研究院有色貴金屬組認為，國內基本面有變化的預期，錫價出現轉弱的短期趨勢，下方仍需關注26.83萬元/噸的10日均線和25.81萬元/噸的20日均線，近期需要重點關注現貨價格的變動，現貨價格對期貨價格具有較強的指引作用。云錫和華錫復產對現貨緊缺程度的緩解需要進一步觀察，但錫市供不應求格局依舊，滬錫供需基本面尚未完全改變，即使走弱亦不會出現大幅下跌。未入場者建議暫時觀望以待行情明確，單向投機者注意風險管理，買入保值企業及時加強原料成本控制和利用期貨市場助力現貨采購，24萬—25萬元/噸為下半年下方核心支撐位。

　　鎳：走勢跌宕起伏，但總體重心上移

　　年初以來，滬鎳價格走勢跌宕起伏，但總體重心上移，漲幅超過10%，最低點在3月初，一度跌至118000元/噸附近，而最高點在9月上旬，一度高達155140元/噸，振幅高達31%。

　　方正中期期貨研究院有色貴金屬組分析稱，今年以來，滬鎳價格上漲，從宏觀角度看，是受到了全球充裕流動性和經濟復蘇的支撐，而從鎳自身情況來看，則是受到結構性供應緊張的支撐。新能源電池需求上漲，而原料硫酸鎳供應不足，引發鎳結構性上漲，但年初時鎳有今年鎳生鐵產能增長將引發鎳整體過剩的矛盾。3月份時，青山宣布10月將交付火法冶煉高冰鎳給電池制造企業，鎳的過剩環節向緊缺環節有望打通路徑，鎳價格因此大幅下挫。但從后續發展來看，印尼和菲律賓疫情以及全球海運形勢，令鎳礦石價格高企，而鎳生鐵產能釋放滯后，且不銹鋼國際價格上漲，上半年生產超預期，鎳生鐵產不足需，鎳價重心振蕩上移。而硫酸鎳的供應不足也帶來了存量的LME鎳豆庫存持續去庫情況，鎳庫存低迷延續。不過，下半年的國內能耗雙控對于不銹鋼產量影響較大，減產幅度較大也影響了鎳的需求，供需緊張形勢逐漸有所變化，鎳價高位顯著回落。

　　對于后市，方正中期期貨研究院有色貴金屬組認為，鎳需求受到不銹鋼生產變化影響較大，未來或需繼續關注國內不銹鋼整體生產形勢變化，減產疊加印尼鎳生鐵產能釋放階段形成不利影響，但若經濟形勢仍在復蘇之中，需求繼續保持增長，仍會繼續對鎳價形成支撐，且鎳低庫存的情況仍會繼續形成支撐。此外，鎳礦石價格整體高企，也限制鎳價調整的深度，預期鎳價未來一段時間會保持寬幅振蕩格局，重心較高位略有下移。

　　南華期貨表示，從宏觀層面上看，美聯儲9月利率決議并未對市場產生較大的擾動，因此鎳價在11月之前或繼續以基本面主導為主。精煉鎳的供給在第四季度也并不會有太大變化。不銹鋼的產量則會在10月和11月受限產政策影響而出現環比降低，鎳價或小幅承壓，不銹鋼則有一定的上漲動力。12月因各省GDP的壓力，限產政策或逐步放松，鎳的交易邏輯將完全回歸，屆時鎳價或上漲至前期高位。